棉麥借款對美國來說是十分有利的。美國出售的小麥、麵粉價格均高於國際市場，美麥平均每普式耳為0.557美元，比國際市場高出5美分；美粉價格比澳粉約高30%，較國內粉價高35%。協定規定所購棉麥—半以上須由美商承運，而美國商船的運輸費用又大大高於其他國家：小麥運費美國商船每噸3.75美元，而別國僅為2.75美元，麵粉運費美國商船每噸4.5美元，也比別國船高出1美元左右。因此，借款在美國國內大受歡迎。華盛頓6月5日合眾社電訊稱，“5000萬借款公布後，美國棉業界均表歡迎，堅信此為兩年來解決過剩出產問題之最切實的辦法。”
但這筆棉麥借款卻對中國國內經濟極為不利。由於該筆借款隻能用於購買美國的棉花、小麥等實物，無法挪做他用，因而這筆借款除了有利於美國剩餘農產品在中國傾銷外，並不能促進中國的經濟發展。實際上，由於美國出口的這些物資價格高於國際市場價格，加上運輸費用以及進口關稅，國內的棉、糧加工企業若是以此為原料組織生產，其產品成本價格就要高於國際同類產品的銷售價格，根本就賣不出去
此外，由於33年中國國內農業整體豐收，在豐收年景裏一下子進口這麽多農產品，哪怕這些棉花、小麥堆在那裏不賣，也會將國內棉花、小麥的售價壓得極低。這將對國內生產效率不高的農村經濟造成毀滅性的衝擊。稅賦不減，農產品又賣不上價格，兩廂擠壓之下，將會有大批農民破產。
美國東部時間5月28日淩晨，唐明在等到周恬轉來的趙振中的複電後，便做好了決定。
8日上午，在紐約華美公司總部裏與宋子文一行會見的，除了唐明之外，還有昨天接到電報後特意從舊金山乘飛機趕迴紐約的伍秉義等人。伍秉義等人不僅是司徒美堂的代表，也是美國致公堂的代表。
“宋先生，華美公司昨晚開會研究了一下您的意見。我們一致認為，這次棉麥借款將有損於國內民生。因此，對於我公司將不對此項借款提供任何幫助。”唐明在與宋子文寒暄過後，直截了當地表明華美公司的態度，“而且，華美還將唿籲海內外華人抵製該筆借款行為。”
宋子文滿懷希望而來，沒想到竟是這樣一個結果，當時臉就黑了幾分。
“唐先生，現在國內正在遭受日本人的侵略，國家需要美國人的幫助。通過這筆借款，政府可以在一些問題上和美國形成有效合作，這將增加日本人的忌憚，有利於國內形勢好轉。”宋子文仍希望能勸說唐明改變主意。
“宋先生，恕我直言，國內政府如果自己的腰幹硬不起來，妄圖犧牲國內民眾利益以取悅於美國政府，換取美國對日本施壓，這根本就是空中樓閣，鏡中花月。”唐明也不客氣，徑直說道，“國內當局先是不抵抗丟了東三省，前不久又不戰而退丟了熱河，現在幾十萬大軍雲集長城一線卻又處處挨打，這樣的形勢下不思奮發，卻將希望寄托於列強，最終隻會是一場空。天助自助，中國的事情，中國政府都不上心，列強更不會在意。況且，列強們在乎的隻是從國內撈取多少好處罷了。”
見宋子文臉色難看，唐明又道：“如果宋先生能不簽署這筆借款，華美公司今後可以為國內多提供一些幫助。相信不會比這筆借款的額度小。”
宋子文知道華美公司實力雄厚，不光在美國、南洋、澳洲等地有不少產業發展良好，在國內這幾年的動作也是不少，僅同蒲鐵路和在山西等地開辦的產業，投入的大洋就數以億計。可華美公司實力再雄厚也隻是個公司，在宋子文眼中，華美根本無法與美國政府相提並論。因此，他毫不猶豫的說道：“這筆借款的簽署，事關國家大略，就不勞唐先生費心了。另外，政府肯定會做好政府的事情，隻是提醒一下唐先生，華美在國內的產業也是不少，可不要做出什麽不好的事情來。”
“嗬嗬，華美公司在國內的作為自有分寸。”唐明軟中帶硬的迴應道，“不過，宋先生也莫忘了，華美公司可是美國公司，希望當局不要弄出中美糾紛的事情來，更不要做出讓海外華人傷心憤慨的事情來。”
宋子文一滯。華美公司不僅是美國公司，而且在這些年國內的救災中贏得了巨大的聲譽，加上和致公堂關係良好，在海外華人中也聲望不小，當局還真無法象對國內其他公司那樣拿捏。
既然話不投機，宋子文也不多待，起身告辭後便迴轉華盛頓。
月29日，宋子文與美國金融複興公司總經理瓊斯正式簽訂棉麥借款協定。協定的主要內容是：由美國金融複興公司借給中國政府5000萬美元，其中約4000萬用於購買美棉，1000萬購買美麥或麵粉，中國政府隻在中國銷售所購棉麥；借款年息五厘，五年還清；以統稅和海關附加稅作保；所購棉麥至少一半須由美國方麵承辦運輸保險事宜。
簽定協議後，宋子文在與出席簽字儀式的美國政府農村信貸署署長、羅斯福的密友亨利?摩根索閑談時，佯做不經意地提到：“摩根索先生，在簽署這筆借款協議前，我聽說貴國國內有不同聲音。而且，我見到的華美公司負責人似乎就持反對意見。”
“嗬嗬，在美國，若是一項政策沒有反對意見那反而不正常。”摩根索毫不在意地笑了起來，“至於華美公司，不管他們說什麽，隻要不嚴重損害美國利益，總統肯定都不會怪罪的。要知道，羅斯福先生此前連任紐約州州長以及競選總統時，可是得到過華美的大力幫助。”
大蕭條時，華美公司通過在紐約開辦產業、收購船廠及建造船舶等活動為紐約州增加大量就業機會，使得羅斯福憑借紐約州一枝獨秀的經濟狀況順利連任州長。而且，在羅斯福競選總統時，華美公司又是最早提供捐助者之一。加上該公司的負責人之一曾做過羅斯福的私人醫生，這種種關係聯結起來，華美公司對棉麥借款有點反對意見根本就不會讓摩根索在意。
當宋子文拐彎抹角地從摩根索嘴裏探聽到有關華美公司的情況時，心中大吃一驚，沒想到華美公司有這麽大能量！此時，宋子文心中再沒了迴國後收拾華美的想法，反而想著如何彌補與華美公司之間的關係，以謀求更大的利益。隻是，宋子文絕想不到，由於南京當局某些人的貪婪、無恥，後來使得華美和當局徹底撕破了臉皮。
棉麥借款簽定後，由於時間緊張，宋子文並未再與華美公司聯係，而是到倫敦參加世界經濟會議。會後，宋子文又到巴黎、羅馬等地。他廣泛接觸各國金融界頭麵人物，希望能從西方列強獲得貸款，進而加強中國政府與西方列強之間的聯係，以進一步對抗日本。隻是，出於自身利益考量，加上日本從中作梗，宋子文除了從英、意、德等國多少獲得了一些貸款外，並沒有得到西方列強更多的幫助。
就在棉麥借款協定簽署不久，隨著美國合眾社電訊的發布，中美之間高達5000萬美元借款協定被世人所周知。而當這一消息傳迴國內時，卻引起了極大的震動。中國工商界大多表示反對。上海棉花號業同業公會、上海麵粉業公會、蘇浙皖內地機製粉公會、江蘇全省農村協進會等團體連日電呈行政院，認為美國棉麥的大量進口必然沉重打擊國內農村經濟，打擊民族工商業，強烈反對政府簽訂借款協定，甚至聲稱：“倘政府不加采納，屬會等將徑電彼邦，誓不承認，以謀國民之自救”。就在南京政治會議通過美國棉麥借款的當天，6月7日，胡漢民致電孫科，明確表示反對棉麥借款。
中美棉麥借款協定，加上此前剛剛披露的，喪失冀東22縣的《塘沽協定》，南京政府的所作所為招來一片罵聲。
6月8日，沂蒙自治政府發布通電，稱“內憂外患，南京賣國。當此國難之際，沂蒙自治政府雖地不廣，人不多，但亦惟有奮發自強，為抵禦外侮，保家衛國而不惜犧牲……”
6月9日，西北人民廣播電台發布趙振中所撰寫的評論文章《評當今之國民政府》。在這篇文章中，趙振中曆數自九?一八以來，南京當局從“不抵抗”到“攘外必先安內”等一係列賣國政策。從政治、經濟、軍事等方麵指斥南京政府已經淪落為一個賣國政府。
政治上，九?一八以來，南京當局不思奮發，將希望寄托在與日本侵略者一丘之貉的西方列強身上，一誤再誤。且在內憂外患之際，國民黨內爭權奪利，派係爭鬥迭出，對喪師失地的當局大員隻下野了事，不見絲毫懲戒……對外賣國獻媚，對內鎮壓異己，不思進取，賞罰不明，如此“黨國”可以休矣
經濟上，不為本國民生考慮，以棉麥借款獻媚於美國，傾銷其國內過剩農產品，摧垮我國國內的農村經濟，這徹底表明南京當局的買辦性
軍事上，一係列的敗仗已經證明，廣大愛國官兵勇氣可佳，但當局大員們指揮失當，軍機外泄，作戰中處處挨打。而其中有些部隊，抵禦外侮、保家衛國時它一敗再敗，但兵敗後禍害國內民眾卻是一等一的好手。這樣的“國民革命軍”真的是國之幹城嗎？
組織人員上，從汪兆銘到蔣中正再到何應欽，以及南京政府的各個要害部門，充斥著接受日本培養的所謂“精英”。正是這些精英們在與日軍開戰後，叫囂“三日亡國”的論調，動搖軍心、民心。
……
凡此種種，人們不禁要問：南京政府，究竟是代表中國民眾利益的政府，還是專為列強謀利，為日軍侵略引路，與其配合的賣國政府？！。.。
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但這筆棉麥借款卻對中國國內經濟極為不利。由於該筆借款隻能用於購買美國的棉花、小麥等實物，無法挪做他用，因而這筆借款除了有利於美國剩餘農產品在中國傾銷外，並不能促進中國的經濟發展。實際上，由於美國出口的這些物資價格高於國際市場價格，加上運輸費用以及進口關稅，國內的棉、糧加工企業若是以此為原料組織生產，其產品成本價格就要高於國際同類產品的銷售價格，根本就賣不出去
此外，由於33年中國國內農業整體豐收，在豐收年景裏一下子進口這麽多農產品，哪怕這些棉花、小麥堆在那裏不賣，也會將國內棉花、小麥的售價壓得極低。這將對國內生產效率不高的農村經濟造成毀滅性的衝擊。稅賦不減，農產品又賣不上價格，兩廂擠壓之下，將會有大批農民破產。
美國東部時間5月28日淩晨，唐明在等到周恬轉來的趙振中的複電後，便做好了決定。
8日上午，在紐約華美公司總部裏與宋子文一行會見的，除了唐明之外，還有昨天接到電報後特意從舊金山乘飛機趕迴紐約的伍秉義等人。伍秉義等人不僅是司徒美堂的代表，也是美國致公堂的代表。
“宋先生，華美公司昨晚開會研究了一下您的意見。我們一致認為，這次棉麥借款將有損於國內民生。因此，對於我公司將不對此項借款提供任何幫助。”唐明在與宋子文寒暄過後，直截了當地表明華美公司的態度，“而且，華美還將唿籲海內外華人抵製該筆借款行為。”
宋子文滿懷希望而來，沒想到竟是這樣一個結果，當時臉就黑了幾分。
“唐先生，現在國內正在遭受日本人的侵略，國家需要美國人的幫助。通過這筆借款，政府可以在一些問題上和美國形成有效合作，這將增加日本人的忌憚，有利於國內形勢好轉。”宋子文仍希望能勸說唐明改變主意。
“宋先生，恕我直言，國內政府如果自己的腰幹硬不起來，妄圖犧牲國內民眾利益以取悅於美國政府，換取美國對日本施壓，這根本就是空中樓閣，鏡中花月。”唐明也不客氣，徑直說道，“國內當局先是不抵抗丟了東三省，前不久又不戰而退丟了熱河，現在幾十萬大軍雲集長城一線卻又處處挨打，這樣的形勢下不思奮發，卻將希望寄托於列強，最終隻會是一場空。天助自助，中國的事情，中國政府都不上心，列強更不會在意。況且，列強們在乎的隻是從國內撈取多少好處罷了。”
見宋子文臉色難看，唐明又道：“如果宋先生能不簽署這筆借款，華美公司今後可以為國內多提供一些幫助。相信不會比這筆借款的額度小。”
宋子文知道華美公司實力雄厚，不光在美國、南洋、澳洲等地有不少產業發展良好，在國內這幾年的動作也是不少，僅同蒲鐵路和在山西等地開辦的產業，投入的大洋就數以億計。可華美公司實力再雄厚也隻是個公司，在宋子文眼中，華美根本無法與美國政府相提並論。因此，他毫不猶豫的說道：“這筆借款的簽署，事關國家大略，就不勞唐先生費心了。另外，政府肯定會做好政府的事情，隻是提醒一下唐先生，華美在國內的產業也是不少，可不要做出什麽不好的事情來。”
“嗬嗬，華美公司在國內的作為自有分寸。”唐明軟中帶硬的迴應道，“不過，宋先生也莫忘了，華美公司可是美國公司，希望當局不要弄出中美糾紛的事情來，更不要做出讓海外華人傷心憤慨的事情來。”
宋子文一滯。華美公司不僅是美國公司，而且在這些年國內的救災中贏得了巨大的聲譽，加上和致公堂關係良好，在海外華人中也聲望不小，當局還真無法象對國內其他公司那樣拿捏。
既然話不投機，宋子文也不多待，起身告辭後便迴轉華盛頓。
月29日，宋子文與美國金融複興公司總經理瓊斯正式簽訂棉麥借款協定。協定的主要內容是：由美國金融複興公司借給中國政府5000萬美元，其中約4000萬用於購買美棉，1000萬購買美麥或麵粉，中國政府隻在中國銷售所購棉麥；借款年息五厘，五年還清；以統稅和海關附加稅作保；所購棉麥至少一半須由美國方麵承辦運輸保險事宜。
簽定協議後，宋子文在與出席簽字儀式的美國政府農村信貸署署長、羅斯福的密友亨利?摩根索閑談時，佯做不經意地提到：“摩根索先生，在簽署這筆借款協議前，我聽說貴國國內有不同聲音。而且，我見到的華美公司負責人似乎就持反對意見。”
“嗬嗬，在美國，若是一項政策沒有反對意見那反而不正常。”摩根索毫不在意地笑了起來，“至於華美公司，不管他們說什麽，隻要不嚴重損害美國利益，總統肯定都不會怪罪的。要知道，羅斯福先生此前連任紐約州州長以及競選總統時，可是得到過華美的大力幫助。”
大蕭條時，華美公司通過在紐約開辦產業、收購船廠及建造船舶等活動為紐約州增加大量就業機會，使得羅斯福憑借紐約州一枝獨秀的經濟狀況順利連任州長。而且，在羅斯福競選總統時，華美公司又是最早提供捐助者之一。加上該公司的負責人之一曾做過羅斯福的私人醫生，這種種關係聯結起來，華美公司對棉麥借款有點反對意見根本就不會讓摩根索在意。
當宋子文拐彎抹角地從摩根索嘴裏探聽到有關華美公司的情況時，心中大吃一驚，沒想到華美公司有這麽大能量！此時，宋子文心中再沒了迴國後收拾華美的想法，反而想著如何彌補與華美公司之間的關係，以謀求更大的利益。隻是，宋子文絕想不到，由於南京當局某些人的貪婪、無恥，後來使得華美和當局徹底撕破了臉皮。
棉麥借款簽定後，由於時間緊張，宋子文並未再與華美公司聯係，而是到倫敦參加世界經濟會議。會後，宋子文又到巴黎、羅馬等地。他廣泛接觸各國金融界頭麵人物，希望能從西方列強獲得貸款，進而加強中國政府與西方列強之間的聯係，以進一步對抗日本。隻是，出於自身利益考量，加上日本從中作梗，宋子文除了從英、意、德等國多少獲得了一些貸款外，並沒有得到西方列強更多的幫助。
就在棉麥借款協定簽署不久，隨著美國合眾社電訊的發布，中美之間高達5000萬美元借款協定被世人所周知。而當這一消息傳迴國內時，卻引起了極大的震動。中國工商界大多表示反對。上海棉花號業同業公會、上海麵粉業公會、蘇浙皖內地機製粉公會、江蘇全省農村協進會等團體連日電呈行政院，認為美國棉麥的大量進口必然沉重打擊國內農村經濟，打擊民族工商業，強烈反對政府簽訂借款協定，甚至聲稱：“倘政府不加采納，屬會等將徑電彼邦，誓不承認，以謀國民之自救”。就在南京政治會議通過美國棉麥借款的當天，6月7日，胡漢民致電孫科，明確表示反對棉麥借款。
中美棉麥借款協定，加上此前剛剛披露的，喪失冀東22縣的《塘沽協定》，南京政府的所作所為招來一片罵聲。
6月8日，沂蒙自治政府發布通電，稱“內憂外患，南京賣國。當此國難之際，沂蒙自治政府雖地不廣，人不多，但亦惟有奮發自強，為抵禦外侮，保家衛國而不惜犧牲……”
6月9日，西北人民廣播電台發布趙振中所撰寫的評論文章《評當今之國民政府》。在這篇文章中，趙振中曆數自九?一八以來，南京當局從“不抵抗”到“攘外必先安內”等一係列賣國政策。從政治、經濟、軍事等方麵指斥南京政府已經淪落為一個賣國政府。
政治上，九?一八以來，南京當局不思奮發，將希望寄托在與日本侵略者一丘之貉的西方列強身上，一誤再誤。且在內憂外患之際，國民黨內爭權奪利，派係爭鬥迭出，對喪師失地的當局大員隻下野了事，不見絲毫懲戒……對外賣國獻媚，對內鎮壓異己，不思進取，賞罰不明，如此“黨國”可以休矣
經濟上，不為本國民生考慮，以棉麥借款獻媚於美國，傾銷其國內過剩農產品，摧垮我國國內的農村經濟，這徹底表明南京當局的買辦性
軍事上，一係列的敗仗已經證明，廣大愛國官兵勇氣可佳，但當局大員們指揮失當，軍機外泄，作戰中處處挨打。而其中有些部隊，抵禦外侮、保家衛國時它一敗再敗，但兵敗後禍害國內民眾卻是一等一的好手。這樣的“國民革命軍”真的是國之幹城嗎？
組織人員上，從汪兆銘到蔣中正再到何應欽，以及南京政府的各個要害部門，充斥著接受日本培養的所謂“精英”。正是這些精英們在與日軍開戰後，叫囂“三日亡國”的論調，動搖軍心、民心。
……
凡此種種，人們不禁要問：南京政府，究竟是代表中國民眾利益的政府，還是專為列強謀利，為日軍侵略引路，與其配合的賣國政府？！。.。
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