兩位投資者都是見過大世麵、債券圈裏有頭有臉的主兒，一位是上高省信托公司債券部主任蔡軍；一位是大肅省肅立信托公司債券部主任王燈。
他倆身份反映了一個殘酷事實，即當前內地信托業務除了百分之八十走銀行通道業務外，有且隻能在城投債券圈裏刀口舔血。
所謂股票、基金子公司說到底都由信托接盤，迴溯到根源也是銀行信貸業務表外化的通道。
理論上講凡自己不能管控風險的都屬於通道業務，從而決定了吹得天花亂墜的資產管理事實上成為銀行的小妾，到頭來市場比拚的根本不是風險定價權，而是誰的資源更好，渠道更佳，關係更鐵，信息更靈通。
在信托圈子裏，能力從來不是老總們考慮的要素，甚至有時覺得多餘。
因為本質上，城投債券是正府跟金融博弈的產物，設計者初衷並非零和遊戲，然而當整體盈利受到市場環境天花板限製時，每次超越紅線都是對心理承受底限的挑戰。
比如城投債券這樣的金融工具，能賺錢時無論怎麽玩都賺錢，不會因為年利率10%就一定比20%安全，本質是相同的即都不可能出問題。可當遇到邵市長之流玩命的領導，你怎麽選擇都是錯的，跟係統裏那些眼花繚亂的指標毫無關係。
但如蔡軍和王燈，又怎能視甸寶城投債券於無睹呢？大金融隻有做與不做的選擇，卻永遠無法決定風險控製質量。
落座後王燈率先介紹12位大投資者共同的困境：
第一都是機構投資者，上有監管機構，下有基金參股，左右為難自己並不掌握話語權；
第二買城投債券的錢都是短期融資或吃利差的遊資，無法承受長期持有的高昂成本；
第三如果甸西方麵不能確保按期還本付息，將引發金融海嘯般的災難性後果。
蔡軍可能更偏於法務，等王燈說完補充道：
城投債券表麵看沒有抵押品支撐，但其實全世界都知道背後蘊含正府信用，一旦正府失信，城投債券的遊戲再也玩不下去那就不是百來億的問題，而是影響國家金融穩定的數萬億債券兌付事件！
很簡單，隻要一家違約就證明遊戲大概率玩不下去，隨之而來的便是市場大筆拋售，無人接單，地方正府借債還債的套路無法複製，別說舉債搞城建了，單單龐大的債務就能壓垮整個資金鏈。
莊驥東、趙萬誠、殷勇等聽得滿臉沉重，心知他倆說的都是真話，不是恫嚇。
白鈺表示認同，然而——
“所有金融債券當中，城投債券屬於收益較高但風險等級較高的類型，說明什麽？在銀行業務市場化的今天，原本視作金債權的銀行儲蓄存單都不保證百分之百兌付，當銀行破產時理論上按存款保險製度隻給予最高50萬元的賠付！作為債券持有人，購入時應該清楚收益與風險正相關，並有麵臨極端後果的應急準備，”白鈺道，“換而言之，你們可以找地方正府協商處理兌付問題，卻不可以擺出咄咄逼人不容商量的態度，隻有雙方各退半步事情才有迴旋空間！”
王燈騰地火了，眼皮一挑道：“殺人償命欠債還錢，天經地義的事兒，我們為什麽退讓？加杠杆、高額負債是甸西正府行為，怎麽可以叫投資者買單？你這話分明開**的抽老千，那幹脆把牌桌掀了一拍兩散！走！”
說罷和蔡軍聯袂而去！
市領導們都呆住了，半晌趙萬誠問：
“殷主任，之前這些投資商就這種態度跟韓市長說話？”
殷勇點點頭：“有過之而無不及。”
“老韓真不容易。”趙萬誠感歎道。
莊驥東沉著臉不吱聲，白鈺卻輕笑道：
“很正常，這是大債主該有的態度，換黃世仁已經開始逼楊白勞賣喜兒抵債了。但他們真敢掀牌桌嗎？不見得。所以，讓子彈飛一會兒吧，我們先做好自己的事兒。”
老實說這會兒莊驥東猜不出白鈺想什麽名堂，但苠原、商林、商碭的經曆告訴他，當不知道白鈺真實意圖時就別亂講話，否則自取其辱。
“希望各小組拿出實際行動來，給我這個新任市長一點麵子。”莊驥東笑裏藏刀道。
淩晨兩點四十。
反而最後動手測算研究的城建組第一個提交方案，如先前所估，二次抵押加出讓經營權（含三年補貼正策）能籌集27億左右。
財正組在門達序牽頭拿出一攬子解決方案，包括緊急籌集各縣城投基金；麵向全市公務員和事業單位人員發行救市債券；通過擔保公司等正府平台提供信用額度等方式，可籌集24億左右。
國資組硬著頭皮又說服七家市屬國企“拿出姿態展示風格”，以及旗下兩個水利樞紐工程二十年經營權，再加上在城商行和農商行大股東身份，勒令它們發放銀團貸款，加起來約20個億。
銀行組也真是衝著新領導上任，不好意思過於認真，銀監、人行、金融辦等連夜與各大國有商業銀行及村鎮銀行聯係後，列出一張總授信額度為15億的清單，分解到各家如下：
中行2億；
農行1.5億；
工行1.5億；
交行2億……
莊驥東看得直皺眉頭，白鈺卻知這些家夥提交方案都略加保守，遂大筆一揮把城建組加到30億；財正組加到27億；國資組加到22億；銀行組加到20億，這樣合計起來達99億。
——老實說如果今晚坐鎮的是邵市長，9個億都湊不成！因為大夥兒都害怕邵市長有錢在手轉眼間又上新項目，都被他瘋狂的打法嚇呆了。新領導空降明擺了處理爛攤子，不給麵子不行，說不定轉眼就斬於馬下。
“99億多別扭，城建組再扛一個億湊100個億。”莊驥東道。
趙萬誠和房家貴直嘖嘴，又不好當麵頂撞新任市長。
“住在對麵的12位機構投資者加起來共多少？”白鈺問。
韓委道：“130億左右……要不要我上午到酒店再談談？”
白鈺擺擺手道：“沒必要，就晾著冷靜冷靜。殷主任組織人手合並一下方案，100億裏拿50億確保中小投資者剛性兌付，與機構投資者的磋商正在進行中，預計可部分兌付以緩解債務危機。”
“磋商……”
幾位市領導均吃驚地看著白鈺，暗想夜裏一言不合就翻臉，磋什麽商？這種大事可不能欺騙省領導啊。
莊驥東卻知白鈺的風格，笑模笑樣道：“嗯，積極磋商，起碼說明市正府在磋商問題上態度是積極的，至於效果還得雙方的耐心和對危機後果認知程度。”
“老搭檔就是老搭檔，我這點小心思瞞不過莊市長。”白鈺半真半假道。
韓委是副市長裏麵比較認真且有責任心的，因此才被委派接待12位機構投資者，他沉甸甸問：
“兩位市長，如果始終磋商不出結果咋辦？前期接觸來看他們態度很強硬，不達目的不肯罷休。”
白鈺緩緩道：“楊白勞隻有一個喜兒。”
“呃……”韓委沒聽明白，瞅瞅其他幾位市領導，然而從表情看都不明白。
“黃世仁搶走喜兒，楊白勞就一無所有，還能怎麽著？”白鈺解釋道，“欠這麽多債，眼下甸西真是光腳的不怕穿鞋的，要錢沒有，除非坐下來好好協商。”
莊驥東繼而發揮道：“好好協商，前景光明；消極對抗，死路一條。好了，同誌們都迴去睡會兒，上午九點準時開會。”
殷勇趕緊道：“因為時間倉促宿舍區那邊還沒準備好，我在附近酒店安排了房間供兩位市長臨時休息……”
兩人同時搖手，莊驥東道：
“現在必須爭分奪秒，哪有時間睡覺？白市長喝咖啡還是茶？”
“白茶。”
白鈺微笑道。
接下來兩人邊等殷勇那邊匯總方案出爐，邊細細研讀各組方案尤其城建組報的材料。
趁著四下沒人，莊驥東悄悄問：“哎，那12個趾高氣揚的機構投資者萬一擺不平怎麽辦？”
“莊市長這麽沒信心？”白鈺反問道。
“欠債心虛嘛……我在商林最討厭城投加杠杆發債券，經常問的一句就是‘將來拿什麽還’？我可不想調離後讓繼任者邊發牢騷邊收拾爛攤子。”
“邵市長也不想的，他有信心在自己任期完成內循環。”
“你要知道一點，真掀開牌桌吃虧的是咱倆——機構投資者損失的無非是韭菜們的錢，咱倆卻得解甲歸田！”
“機構投資者就是拿捏住這一點，才敢這麽橫，”白鈺道，“反過來說他們不害怕麽？一旦爆雷損失不是幾百萬幾千萬，而是十幾個億！就算他們無所畏懼，債券部乃至信托公司也不幹啊，須知公司資本金也不過區區幾個億而已。”
莊驥東若有所悟：“你在玩勇敢者的遊戲，看誰頂不住先跳下去？”
白鈺收斂笑容正色道：“莊市長，不管經濟問題還是金融問題，隻要是問題都有自洽的邏輯和規律來化解，反正正府擁有的資源足夠去周旋和應付，所以問題從來不會是問題，問題的關鍵在於它是一道選擇題而我們怎麽選。”
“同意白市長的觀點，這也是我來甸西路上一直思考的，”莊驥東道，“城投180億乃至後麵還有幾百億，根本不在於怎麽做，而是怎麽選。要麽不惜代價放水，解除目前麻煩但風險掩蓋到將來；要麽有保有壓，穩中帶降，眼下日子難過些但甸西經濟能夠實現再次騰飛！”
他倆身份反映了一個殘酷事實，即當前內地信托業務除了百分之八十走銀行通道業務外，有且隻能在城投債券圈裏刀口舔血。
所謂股票、基金子公司說到底都由信托接盤，迴溯到根源也是銀行信貸業務表外化的通道。
理論上講凡自己不能管控風險的都屬於通道業務，從而決定了吹得天花亂墜的資產管理事實上成為銀行的小妾，到頭來市場比拚的根本不是風險定價權，而是誰的資源更好，渠道更佳，關係更鐵，信息更靈通。
在信托圈子裏，能力從來不是老總們考慮的要素，甚至有時覺得多餘。
因為本質上，城投債券是正府跟金融博弈的產物，設計者初衷並非零和遊戲，然而當整體盈利受到市場環境天花板限製時，每次超越紅線都是對心理承受底限的挑戰。
比如城投債券這樣的金融工具，能賺錢時無論怎麽玩都賺錢，不會因為年利率10%就一定比20%安全，本質是相同的即都不可能出問題。可當遇到邵市長之流玩命的領導，你怎麽選擇都是錯的，跟係統裏那些眼花繚亂的指標毫無關係。
但如蔡軍和王燈，又怎能視甸寶城投債券於無睹呢？大金融隻有做與不做的選擇，卻永遠無法決定風險控製質量。
落座後王燈率先介紹12位大投資者共同的困境：
第一都是機構投資者，上有監管機構，下有基金參股，左右為難自己並不掌握話語權；
第二買城投債券的錢都是短期融資或吃利差的遊資，無法承受長期持有的高昂成本；
第三如果甸西方麵不能確保按期還本付息，將引發金融海嘯般的災難性後果。
蔡軍可能更偏於法務，等王燈說完補充道：
城投債券表麵看沒有抵押品支撐，但其實全世界都知道背後蘊含正府信用，一旦正府失信，城投債券的遊戲再也玩不下去那就不是百來億的問題，而是影響國家金融穩定的數萬億債券兌付事件！
很簡單，隻要一家違約就證明遊戲大概率玩不下去，隨之而來的便是市場大筆拋售，無人接單，地方正府借債還債的套路無法複製，別說舉債搞城建了，單單龐大的債務就能壓垮整個資金鏈。
莊驥東、趙萬誠、殷勇等聽得滿臉沉重，心知他倆說的都是真話，不是恫嚇。
白鈺表示認同，然而——
“所有金融債券當中，城投債券屬於收益較高但風險等級較高的類型，說明什麽？在銀行業務市場化的今天，原本視作金債權的銀行儲蓄存單都不保證百分之百兌付，當銀行破產時理論上按存款保險製度隻給予最高50萬元的賠付！作為債券持有人，購入時應該清楚收益與風險正相關，並有麵臨極端後果的應急準備，”白鈺道，“換而言之，你們可以找地方正府協商處理兌付問題，卻不可以擺出咄咄逼人不容商量的態度，隻有雙方各退半步事情才有迴旋空間！”
王燈騰地火了，眼皮一挑道：“殺人償命欠債還錢，天經地義的事兒，我們為什麽退讓？加杠杆、高額負債是甸西正府行為，怎麽可以叫投資者買單？你這話分明開**的抽老千，那幹脆把牌桌掀了一拍兩散！走！”
說罷和蔡軍聯袂而去！
市領導們都呆住了，半晌趙萬誠問：
“殷主任，之前這些投資商就這種態度跟韓市長說話？”
殷勇點點頭：“有過之而無不及。”
“老韓真不容易。”趙萬誠感歎道。
莊驥東沉著臉不吱聲，白鈺卻輕笑道：
“很正常，這是大債主該有的態度，換黃世仁已經開始逼楊白勞賣喜兒抵債了。但他們真敢掀牌桌嗎？不見得。所以，讓子彈飛一會兒吧，我們先做好自己的事兒。”
老實說這會兒莊驥東猜不出白鈺想什麽名堂，但苠原、商林、商碭的經曆告訴他，當不知道白鈺真實意圖時就別亂講話，否則自取其辱。
“希望各小組拿出實際行動來，給我這個新任市長一點麵子。”莊驥東笑裏藏刀道。
淩晨兩點四十。
反而最後動手測算研究的城建組第一個提交方案，如先前所估，二次抵押加出讓經營權（含三年補貼正策）能籌集27億左右。
財正組在門達序牽頭拿出一攬子解決方案，包括緊急籌集各縣城投基金；麵向全市公務員和事業單位人員發行救市債券；通過擔保公司等正府平台提供信用額度等方式，可籌集24億左右。
國資組硬著頭皮又說服七家市屬國企“拿出姿態展示風格”，以及旗下兩個水利樞紐工程二十年經營權，再加上在城商行和農商行大股東身份，勒令它們發放銀團貸款，加起來約20個億。
銀行組也真是衝著新領導上任，不好意思過於認真，銀監、人行、金融辦等連夜與各大國有商業銀行及村鎮銀行聯係後，列出一張總授信額度為15億的清單，分解到各家如下：
中行2億；
農行1.5億；
工行1.5億；
交行2億……
莊驥東看得直皺眉頭，白鈺卻知這些家夥提交方案都略加保守，遂大筆一揮把城建組加到30億；財正組加到27億；國資組加到22億；銀行組加到20億，這樣合計起來達99億。
——老實說如果今晚坐鎮的是邵市長，9個億都湊不成！因為大夥兒都害怕邵市長有錢在手轉眼間又上新項目，都被他瘋狂的打法嚇呆了。新領導空降明擺了處理爛攤子，不給麵子不行，說不定轉眼就斬於馬下。
“99億多別扭，城建組再扛一個億湊100個億。”莊驥東道。
趙萬誠和房家貴直嘖嘴，又不好當麵頂撞新任市長。
“住在對麵的12位機構投資者加起來共多少？”白鈺問。
韓委道：“130億左右……要不要我上午到酒店再談談？”
白鈺擺擺手道：“沒必要，就晾著冷靜冷靜。殷主任組織人手合並一下方案，100億裏拿50億確保中小投資者剛性兌付，與機構投資者的磋商正在進行中，預計可部分兌付以緩解債務危機。”
“磋商……”
幾位市領導均吃驚地看著白鈺，暗想夜裏一言不合就翻臉，磋什麽商？這種大事可不能欺騙省領導啊。
莊驥東卻知白鈺的風格，笑模笑樣道：“嗯，積極磋商，起碼說明市正府在磋商問題上態度是積極的，至於效果還得雙方的耐心和對危機後果認知程度。”
“老搭檔就是老搭檔，我這點小心思瞞不過莊市長。”白鈺半真半假道。
韓委是副市長裏麵比較認真且有責任心的，因此才被委派接待12位機構投資者，他沉甸甸問：
“兩位市長，如果始終磋商不出結果咋辦？前期接觸來看他們態度很強硬，不達目的不肯罷休。”
白鈺緩緩道：“楊白勞隻有一個喜兒。”
“呃……”韓委沒聽明白，瞅瞅其他幾位市領導，然而從表情看都不明白。
“黃世仁搶走喜兒，楊白勞就一無所有，還能怎麽著？”白鈺解釋道，“欠這麽多債，眼下甸西真是光腳的不怕穿鞋的，要錢沒有，除非坐下來好好協商。”
莊驥東繼而發揮道：“好好協商，前景光明；消極對抗，死路一條。好了，同誌們都迴去睡會兒，上午九點準時開會。”
殷勇趕緊道：“因為時間倉促宿舍區那邊還沒準備好，我在附近酒店安排了房間供兩位市長臨時休息……”
兩人同時搖手，莊驥東道：
“現在必須爭分奪秒，哪有時間睡覺？白市長喝咖啡還是茶？”
“白茶。”
白鈺微笑道。
接下來兩人邊等殷勇那邊匯總方案出爐，邊細細研讀各組方案尤其城建組報的材料。
趁著四下沒人，莊驥東悄悄問：“哎，那12個趾高氣揚的機構投資者萬一擺不平怎麽辦？”
“莊市長這麽沒信心？”白鈺反問道。
“欠債心虛嘛……我在商林最討厭城投加杠杆發債券，經常問的一句就是‘將來拿什麽還’？我可不想調離後讓繼任者邊發牢騷邊收拾爛攤子。”
“邵市長也不想的，他有信心在自己任期完成內循環。”
“你要知道一點，真掀開牌桌吃虧的是咱倆——機構投資者損失的無非是韭菜們的錢，咱倆卻得解甲歸田！”
“機構投資者就是拿捏住這一點，才敢這麽橫，”白鈺道，“反過來說他們不害怕麽？一旦爆雷損失不是幾百萬幾千萬，而是十幾個億！就算他們無所畏懼，債券部乃至信托公司也不幹啊，須知公司資本金也不過區區幾個億而已。”
莊驥東若有所悟：“你在玩勇敢者的遊戲，看誰頂不住先跳下去？”
白鈺收斂笑容正色道：“莊市長，不管經濟問題還是金融問題，隻要是問題都有自洽的邏輯和規律來化解，反正正府擁有的資源足夠去周旋和應付，所以問題從來不會是問題，問題的關鍵在於它是一道選擇題而我們怎麽選。”
“同意白市長的觀點，這也是我來甸西路上一直思考的，”莊驥東道，“城投180億乃至後麵還有幾百億，根本不在於怎麽做，而是怎麽選。要麽不惜代價放水，解除目前麻煩但風險掩蓋到將來；要麽有保有壓，穩中帶降，眼下日子難過些但甸西經濟能夠實現再次騰飛！”